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　　起原：证券之星

　　近日，国内健身器材行业龙头舒华体育（605299.SH）发布2025年齿迹阐发。名义上看，公司2025年收入增速到手由负转正，扣非后净利润更间隔超两成增长。然则，剥开数据上层，这份收成单仍难掩其事迹增长疲态。天然公司上市已超五年，其2025年收入相较2020年上市昔时仅微增5.5%，扣非后净利润更缩水逾三成。

　　证券之星预防到，舒华体育刻下正靠近多重结构性隐忧。公司境内收入已相接四年同比下滑，与捏续高速增长的境外业务变成“冰火两重天”。此外，受政府财政开销缓慢等要素影响，公司室外健身器材业务收入继2024年同比下滑14.4%后，2025年再度着落逾三成。天然舒华体育境外业务近几年增长强盛，但该业务刻下营收占比尚不足三成，且其高速增长伴跟着高额营销参加与运营老本。更严峻的是，舒华体育控股推进及实控东谈主在2025年财报发布前夜现实了上市以来的初度围聚减捏，这进一步加重了阛阓对公司前程的担忧。

　　01． 公司盈利水平较上市初期大幅下滑

　　舒华体育于2020年上市，是国内驰名科学主意处事商，公司发愤于为家用、商用、户外等场景提供专科、智能的健身处置决议，公司家具主要为室表里健身器材和展示架。

　　事迹阐发清醒，舒华体育2025年间隔收入15.66亿元，同比增长10.53%；间隔归母净利润8921.02万元，同比着落1.24%；间隔扣非后净利润8687.07万元，同比增长24.92%。

　　证券之星预防到，天然舒华体育2025年扣非后净利润同比间隔大幅增长，却是建立在上年齿迹大幅下滑基础之上。2024年，公司扣非后净利润由上年同期的1.157亿元着落至6954万元，同比降幅达39.89%。

　　而若把时辰线拉长来看，舒华体育连年来事迹呈现大幅下滑趋势，其2025年扣非后净利润相较2020年上市昔时着落幅度达33%。

　　收入增长乏力和老本用度大幅攀升是导致舒华体育上市后“增收不增利”的主要原因。

　　证券之星预防到，2023-2025年，舒华体育收入增速分别为5.23%、-0.36%、10.53%，呈现昭着波动现象。而其2025年收入相较2020年的增幅仅有5.5%。

　　在收入增长乏力的同期，近几年，为间隔“2030年景为天下前三、中国第一健身器材品牌”的所在，舒华体育在国内和国际阛阓同步发力，捏续加大阛阓拓展力度。同期，为晋升家具竞争力，公司在家具研发方面也捏续加码参加，这导致公司技术用度和研发用度双双大幅增长。考虑受信用减值失掉居高不下第要素影响，公司利润空间受到捏续挤压。

　　在此布景下，天然舒华体育上市后毛利率相对剖析，净利率却捏续下滑，从2020年的9.23%一起下滑至2025年的5.7%。

　　2025年，天然舒华体育收入增幅有限，但仍大于贸易老本10.31%的增幅，公司毛利润同比昭着加多。此外，阐发期内，公司技术用度同比仅增长4.12%，远低于公司收入增幅和该目标客岁同期12.3%的增幅。这使得公司扣非后净利润同比大幅加多。

　　分季度来看，舒华体育客岁上半年齿迹施展不足预期。阐发期内，公司间隔收入6.144亿元，同比增长7.52%。受其他收益同比暴降79.94%及技术用度、研发用度同步大幅增长拖累，公司间隔扣非后净利润1755万元，同比着落29.32%。其中，Q1、Q2公司扣非后净利润分别同比着落达35.22%、24.4%。

　　客岁下半年，舒华体育事迹昭着好转，Q3、Q4扣非后净利润分别同比增长63.78%、52.72%，这在很猛经由上弥补了上半年的事迹缺口。

　　02． 主业分化加重：室外及境内业务捏续承压

　　从主贸易务来看，舒华体育不同行务板块间2025年齿迹昭着分化。

　　笔据家具不同，舒华体育业务主要可差异为展示架、室内健身器材、室外健身器材三大板块。其中，展示架业务主要向主意鞋服品牌提供用于在在零卖实体店摆放商品的展示谈具。室内健身器材主要客户为健身俱乐部、旅店等企业客户及个东谈主浪掷者等。室外健身家具则包括用于在人人场所使用的体育器械及主意场馆智力，该业务主要客户为政府及企行状单元等。

　　近几年，受下贱主意鞋服零卖行业景气度波动与门店彭胀放缓等要素影响，舒华体育展示架业务增长捏续承压。2023年、2024年，该业务收入分别同比下滑11.2%、2.65%。天然该业务2025年收入间隔同比增长，但增速仅为9.49%，尚未跑赢公司合座营收增速。此外，该业务2.88亿元（营收占比18.36%）的收入边界相较3.09亿元的历史峰值也仍存在较大缺口。

　　健身器材业务方面，该板块2025年合座间隔收入12.08亿元（营收占比77.15%），同比增长9.16%，相较上年同期-0.29%的增速有了大幅晋升。不外，该板块下两类家具事迹却号称“冰火两重天”。其中，室内健身器材业务近几年捏续增长，2025年间隔收入10.78亿元，同比增长17.33%；而室外健身器材业务2025年仅间隔收入1.3亿元，同比大降30.79%。这是该业务收入继上年同期同比下滑14.4%后再度大幅缩水。

　　阛阓分析合计，舒华体育室外健身器材业务捏续萎缩主要与国内务府财政开销收紧、人人体育智力确立周期拉长等要素酌量。其室内器材业务的捏续增长则主要受益于国外内健身浪掷回暖与存量俱乐部征战更新等需求的开释。

　　分地区来看，舒华体育国内、国外阛阓施展相似相反壮健。

　　2025年，舒华体育境内业求间隔收入11.09亿元，同比着落2.54%，境内收入占比由上年同期的80.3%大幅下滑至70.81%。值得预防的是，其境内业务收入也曾相接四年同比下滑。相较2021年13.48亿元的历史峰值，该业务2025年收入降幅达到18%。这突显了在浪掷疲软与竞争热烈的国内阛阓环境下舒华体育刻下边临的计较逆境。

　　与之相对的是，舒华体育2025年境外业务收入达到4.57亿元，同比大增63.77%。其境外业务收入已相接三年同比增长，成为公司中枢增长引擎。

　　不外，刻下舒华体育境外业务收入占比尚不足三成，且该业务高速增长伴跟着高额的阛阓拓展参加和运营老本。如舒华体育不行尽快扭转“境外热、境内冷”的业务失衡局势，公司可能陷于增长失速和利润承压的双重被迫。

　　03． 事迹承压下实控东谈主初度减捏引心情

　　值得预防的是，近期，舒华体育还遭逢控股推进、实控东谈主的初度减捏，激发阛阓对公司料理层政策定力与治理信心的双重负忧。

　　2月7日，舒华体育公告潜入了公司控股推进、实控东谈主的减捏现实情况。

　　自客岁12月至本年2月技术，公司控股推进晋江舒华投资发展有限公司（以下简称“舒华投资”）通过巨额往复口头累计减捏股份818.45万股，占公司总股本的2%；公司实控东谈主、董事长兼总裁张维建通过围聚竞价口头累计减捏公司股份204.61万股，占公司总股本的0.5%；公司实控东谈主张锦鹏通过围聚竞价口头累计减捏股份204.61万股，占公司总股本的0.5%。

　　上述三者存在一致行径联系。其中，张维建径直捏有舒华投资95%的出资额，张维建与张锦鹏为父子联系。关于上述推进减捏原因，舒华体育仅潜入为“个东谈主资金需求”，但未进一步说明具体用途。上述三者减捏股份均为公司IPO前已捏有的股份。

　　本轮减捏前，上述三者估计捏有上市公司股份数目为2.979亿股，捏股比例为72.81%。本轮减捏后，上述三者估计捏股数目着落至2.86亿股，估计捏股比例着落至69.81%。

　　值得预防的是，舒华体育推进这次减捏是公司自上市以来初度由实控东谈主主导的围聚减捏，且发生在公司归母净利润相接两年同比下滑且公司境内业务收入捏续缩水的布景之下。这激发阛阓较高心情。

　　证券之星预防到，舒华体育推进的减捏操作与阛阓对公司料理层剖析计较预期的心情变成了较大反差，加重了阛阓对公司治理剖析性与政策定力的担忧，也让阛阓对舒华体育能否灵验扭转境内业务舛讹、冲破计较困局的信心产无邪摇。

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